国际公司金融第十五章 课后习题答案

1. 分割化市场和一体化市场权益资本确定有何不同？

权益资本成本：

ERi表示i公司股票的预期收益率；Rf为无风险资产收益率；ERm指市场组合预期收益率；βi是指该股票的系统性风险。

在分割市场中，投资者只能投资到国内股票市场以分散投资风险。这种情况下的CAPM模型中的市场组合代表的是国内市场组合，衡量公司系统性风险的指标βi也只表明股票i用国内市场组合衡量的风险。如果该国金融市场与全球金融市场是一体化的，即该国的国际公司可以考虑在国际市场进行股权筹资，在这种情况下CAPM模型中的市场组合代表的是国际股票组合。

如果一国股票市场与世界市场是一体化的，则该国的国际公司国际β值将小于分割状态下的国内β值。因此，一体化市场中的权益资本成本低于分割状态下的权益资本成本。

2. 简要介绍CAPM模型。

CAPM模型用来表明公司股票的期望收益率是市场系统性风险的线性函数。由CAPM模型所决定的公司股票的预期收益率为：

ERi表示i公司股票的预期收益率；Rf为无风险资产收益率；ERm指市场组合预期收益率；βi是指该股票的系统性风险。系统性风险是指公司股票无法分散化的市场风险。CAPM模型表明股票的预期收益率ERi随着βi增加而增加。

3. 国际公司债务资本成本与国内公司有何不同？

由于汇率变化和税收因素的作用，国际公司债务融资成本不同于国内公司。当国际公司母国货币相对于外国货币升值时，用母国货币衡量的债务资本成本低于用外国货币表示的债务资本成本，税收因素会使债务资本成本更低。

4. 加权资本成本如何计算？公司一般会有最优资本结构吗？

通常情况下，国际公司既通过债务又通过股权筹集资本。因此，综合考虑这两种方式下的国际公司资本成本具有实际意义。国际公司将负债的税后成本和权益资本成本加权平均，即可得到加权平均资本成本。用公式表示为：错误!未找到引用源。。

通常情况下，随着公司资产负债率的不断增加，财务拮据成本和代理成本也会上升，公司发生破产的概率增大。相应地，无论是通过股权市场，还是通过债权市场，公司的资本成本都会上升。因此，会存在一个最佳的资产负债率，即公司一般会有最优的资本结构，此时公司的加权平均资本成本最低。这种最优资本结构是通过负债的免税优势和潜在的破产成本之间权衡的结果。

5. 假设某国际公司即通过债务融资又通过股权筹集资本。已知权益资本成本KE为13%，税

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前债务资本成本KD为8%，公司税率为30%，加权资本成本为9.3%。请计算该公司的资产负债率。

设D/V=资产负债率

WACC=(1-D/V)KE+D/V(1-D/V)(1-t)KD 0.093=(1-D/V)0.13+D/V(1-0.30)0.08 D/V=0.50

6.现代资本结构理论主要有哪些？

所谓资本结构，又称财务结构，是指企业资产中通过股权和债权融资的资金比例关系。 （1）MM理论。1958年，美国经济学家Modigliani和Miller提出了最初的MM理论，标志着现代资本结构理论的诞生。MM理论包括三个模型：不考虑企业所得税的MM理论，考虑公司所得税的MM理论以及米勒模型。

（2）权衡理论。由于MM理论只考虑到负债带来的纳税利益对公司价值的正面影响，而忽略了负债带来的风险。权衡理论就是在MM理论基础上发展起来的。它同时考虑负债的税盾作用，又考虑负债带来的风险，综合得到企业负债对企业价值的影响。 （3）信息不对称下的资本结构理论。1976至1979年间，资本结构的研究突破了以MM为中心的现代资本结构理论研究框架，将信息不对称假设引入到了资本结构的研究当中，改变了过去的资本结构理论中只注重税收、代理成本和财务拮据成本对企业价值影响的研究思路，而转向研究信息不对称下的企业内部资本结构的设计及企业制度的设计，从而开创了一个资本结构理论研究的新时代。概括的说，信息不对称下的资本结构理论的代表性成果主要有：激励理论，信号传递理论，控制权理论等。这三种理论都有一个共同的特征，就是把公司资本结构与公司治理结构相关联，分析资本结构是如何通过公司治理结构来影响企业市场价值。

7.影响国际公司资本结构的因素有哪些？

国际公司的资本结构分别受国家因素、行业因素和公司因素影响。

（1）国家因素。由于各国的宏观经济、法律制度、文化习惯及公司治理结构等方面的差异，各国企业的资本结构也存在差异。

（2）行业因素。具体而言，行业因素对企业资本结构的影响主要表现在以下三个方面：行业的生命周期，行业的资本有机构成，行业内企业的资本投入规模。

（3）公司因素。国际公司所持有的、由公司自身经营特点所反映的影响其资本结构的因素，包括公司规模、公司盈利能力、公司成长性、公司经营风险等。

8.国际公司海外子公司的资本结构如何确定？

由于国外子公司的资本结构是国际公司整体资本结构的重要组成部分，实践中，子公司资本结构一般有以下三种选择。 1. 与东道国资本结构一致。 2. 与母公司资本结构一致。 3. 灵活确定资本结构。

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9.国际公司海外子公司选择与母公司相同的资本结构，有什么优缺点？

优点：便于国际公司控制公司整体的资本结构，而且，比照母公司的资本结构，子公司有可能取得优于当地企业的竞争优势，这些优势包括获得母公司的资金和较好的风险多样化机会。 缺点：选择与母公司的资本结构一致，可能与母公司整体的资本成本最小化目标不一致。这是因为如果当地为了吸引国际公司在本土投资，可能会鼓励当地金融机构向国际公司在当地的子公司提供优惠贷款。如果子公司所能得到的优惠贷款利率低于国际公司在国际资本市场筹集资金的利率水平，那么该子公司可以充分利用当地金融机构的优惠贷款，使得国际公司整体资本成本得到下降，而不必保持与母公司相同的资本结构。

10.试说明公司因素如何影响国际公司资本结构。

公司因素是指国际公司所特有的、由公司自身经营特点所反映的影响其资本结构的因素，包括公司规模、公司赢利能力、公司成长性、公司经营风险等。

（1）公司规模。规模较大的企业更为稳定，具有更低的预期破产风险。因此，大企业倾向于更多的负债就显得较为合理了。

（2）公司盈利能力。当公司盈利能力较强时，企业就有可能保留较多的盈余，更少的发行债务，即其债务杠杆率较低。另外，盈利能力强的企业的财务风险相应较低，从而可以选择较高的资本结构比率。

（3）资产结构。企业中有形资产的比重越大，则企业负债的代理成本就越低，企业可承受的负债水平就越高；反之，若企业中公司品牌、专利等不适于担保或抵押的无形资产所占比重越大，则其负债比例就会越小。

（4）公司经营风险。公司的经营风险与其负债水平存在负相关关系。

11.国际公司的国际经营特征如何影响国际公司的债务成本？

国际公司进行债务融资既有财务拮据成本和代理成本的负面影响，又有多元化经营和财务灵活性的正面影响。

（1）财务拮据成本。对于国际公司而言，由于面临着政治风险和汇率风险，财务拮据成本比纯粹的国内公司更高，因此会增加公司债务融资成本。

（2）代理成本。由于复杂的国际经营环境和特殊的企业运作，使得代理成本对其债务融资成本的影响更为复杂。首先，与纯粹的国内公司相比，国际公司面临复杂的语言、文化、法律制度、地域等环境，导致更高的监督成本。其次，投资不足问题使得国际公司债务融资成本高于纯粹的国内公司。再次，对于国际公司而言，投资国际化将使股东、债权人和公司管理层之间的信息不对称情况更加严重，为了降低风险，债权人必然要求更高的投资回报率，从而抬高国际公司的债务融资成本。

（3）多元化经营。国际公司在多个市场获得的现金流是不完全相关的，可以降低企业发生破产的可能性，从而降低其融资成本，另外，由于国际公司能够进入多样化的市场，收入的多样化可以明显降低公司收益的波动性，从而降低国际债务融资成本。 （4）财务灵活性。影响国际公司财务灵活性和债务融资成本的主要因素就是国际公司面临的多样化的税收环境，可以通过国际运作调节所属子公司的资本结构来减少收益的税收侵蚀。可以看出，国际公司在削减债务融资风险和降低债务融资成本方面的能力要强于纯粹的国内企业。

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12. 国际公司A是一家位于英国的大型食品生产商，在伦敦和纽约两地上市。同时，英国的股票市场与世界市场是一体化的。请根据下表中的数据计算该公司的权益资本成本。假定无风险利率为5%。

国际公司A 英国 世界 国际公司A 1 相关系数 英国 0.9 1 世界 0.6 0.8 1 标准差（%） 20 18 15 收益率（%） ？ 14 12 首先计算该国际公司的国际β值。

错误!未找到引用源。 (1) 错误!未找到引用源。 (2) 由（2）可得错误!未找到引用源。 代入到（1）中可得：

将国际β值代入CAPM模型中：

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