山西杏花村汾酒厂股份有限公司财务分析报告

山西杏花村汾酒厂股份有限公司

（600809）

财务分析报告

院系名称 商学院

学生姓名 宋金霞

学生学号 201008061025

专业班级 财管10-2

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财务报告总体说明

由于商业环境的复杂化和高度不确定性，投资者、债权人、经营者做出正确决策离不开财务分析。 财务分析是以会计核算和报表资料及其他相关资料为依据，采用一系列专门的分析技术和方法，对企业等经济组织过去和现在有关筹资活动、投资活动、经营活动、分配活动的盈利能力、营运能力、偿债能力和增长能力状况等进行分析与评价的经济管理活动。它是为企业的投资者、债权人、经营者及其他关心企业的组织或个人了解企业过去、评价企业现企业未来做出正确决策提供准确的信息或依据。

本文对山西杏花村汾酒厂股份有限公司的分析，是在已经进行了战略分析，财务报表，财务效率分析的基础上进行的分析评价。通过建立财务指标体系，并通过比较其近几年的各项财务比例数据的变化趋势，研究企业经营中的问题以及企业的成长性与风险。并且通过各项指标的综合评价预测企业的发展的前景，站在投资者的角度，做出相应的投资评价，以利于投资者调整投资决策，获取最大效益。

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目 录

1公司简介 ................................................ 4 2所在行业基本情况 ......................................... 4

3公司业务概要 ............................................. 5 4公司近年来财务状况及市场表现 ............................... 4

5 财务效率分析 ............................................ 6

5.1财务效率分析概要.......................................... 6 5.2 盈利能力分析 ............................................. 7 5.5 营运能力分析 ............................................. 9 5.4 偿债能力分析 ............................................ 12 5.5 发展能力分析 ............................................ 15 5.6 山西汾酒近三年杜邦分析 .................................. 18

6公司存在的问题 ......................................... 20 7重大关联交易及对公司的影响............................... 20 8公司前景及可能面临的风险 ................................ 21 9企业业绩综合评价 ........................................ 23

10工作建议 .............................................. 25

11总结 .................................................. 27

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1公司简介

山西杏花村汾酒集团有限责任公司为国有独资公司，以生产经营中国名酒——汾酒、竹叶青酒为主营业务，年产名优白酒5万吨，是全国最大的名优白酒生产基地之一。公司下设22个子、分公司，员工8000人，占地面积230万平方米，建筑面积76万平方米。核心企业汾酒厂股份有限公司为公司最大全资子公司，1993年在上海证券交易所挂牌上市，为中国白酒第一股，山西第一股。

公司拥有“杏花村”、“竹叶青”驰名商标。公司主导产品有汾酒、竹叶青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒、以及葡萄酒、啤酒等六大系列。汾酒是我国清香型白酒的典型代表，主要品种有国藏汾酒、青花瓷汾酒、中华汾酒、老白汾酒等。竹叶青酒是国家卫生部认定的唯一中国保健名酒。

汾酒文化源远流长，是晋商文化的重要一支，与黄河文化一脉相承。近年来，公司倾力打造名白酒基地、保健酒基地和酒文化旅游基地，汾酒工业园林被授予“全国工业旅游示范点”，杏花村汾酒酿造作坊遗址被评为“全国重点文物保护单位”,汾酒博物馆被评定为首家“国家级酒文化学术活动示范基地”，汾酒酿造工艺成为国家级非物质文化遗产，集团被授予“中国企业文化示范活动基地”。企业还被评为全国厂务公开先进单位，全国绿色环保先进企业，相继荣获“中国最具影响力企业”、“中国最具成长性企业”、“全球百佳儒商企业”等多项荣誉称号。

公司的前身杏花村汾酒厂成立于1949年6月，五十多年来，尤其是改革开放以来，汾酒厂大力开展技术革新，不断进行挖潜改造，生产规模迅速扩大，产品质量稳步提高，经济效益大幅度增长，企业面貌发生了根本性的变化，成为举世瞩目的现代化酒都，产品多次荣获国际、国家级嘉奖。随着企业经营机制的转变，企业的经营情况正逐步好转，公司正以良好的经济效益和社会效益，为股东创造更加满意的收益。

2. 所在行业基本情况

2.1 行业概况

白酒行业属于快速消费品行业也是中国传统产业，白酒文化源远流长，与老百姓生活密切相关。白酒行业按照酿造工艺和产品口感的不同，可分为浓香型、酱香型、清香型和兼香型四种主流白酒产品。中国白酒工业是中国食品工业发展速度快、规模大、经济贡献率较高的行业，在世界蒸馏酒中独树一帜。

改革开放以来，中国白酒工业取得了巨大的变化和发展，并因其高税率已经成为国家的重要财源。 白酒工业是食品工业的重要组成部分，是国家的重要税收来源。 2.2 国家的影响

白酒行业受国家产业影响大。国家对于白酒行业的管理一直高度重视，对白酒行业制定的一些性法规比较多，白酒行业受到国家产业的影响力度比较大。在2012年从抛出“限酒令”，到“三公瘦身”，再到的“禁酒令”，一系列的使得白酒行业受到了巨大的冲击，白酒板块股票一度全面下跌。山西汾酒同样受到冲击。

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2.3 行业发展及现状

伴随着中国经济的高速发展，白酒行业经历了“黄金十年”的发展。据公开资料显示，2004年全国白酒产量312万千升，2012年达到1023万千升，短短八年时间，白酒产量增长了3.7倍，这在各行业来说都是惊人的速度。2012年，全国白酒累积产量实现1150.16万千升，白酒收入达到4466亿元。不过，在这种高速发展之下，也迎来了产能过剩问题。根据《中国酿酒产业“十二五”发展规划》，目标是到2015年，全国白酒总产量将达到960万千升，比“十一五”末增长8%，年均增长1.5%；销售收入达430亿元，比“十一五”末增长60%，年增长10%。

但是随着2012年的众多事件，白酒行业开始进入行业洗牌或拐点，众多白酒企业为了应对目前的转型期，做出了相应的调整。贵州茅台就将今年的销售目标从此前的500亿元调整为416亿元，五粮液也将2013年利润增长目标从由2012年60%的增幅调整为30%。而且不仅是对于未来盈利的下调，也及时改变产品结构和销售策略，茅台、五粮液、泸州老窖等主要生产企业纷纷表示将推出中低端产品，以应对短期内高端白酒遇冷的窘境。

3公司业务概要

3.1主营及兼营业务

公司主营汾酒、竹叶青及其系列酒的生产。销售。兼营酒类高新技术及产品的研究、开发、生产、应用；投资办企业及相关资讯服务。公司拥有杏花村、竹叶青等驰名商标，产品结构已经得到了很大的改善，以中高端白酒的生产和销售为主；主导产品山西汾酒是中国名酒之一，知名度高、品牌价值巨大。

3.2 行业地位分析

山西汾酒是我国传统的清香型龙头企业，市场基础雄厚，目前，中国白酒业拥有贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、洋酒大曲、剑南春、古井贡、董酒这名酒，除其所属的系列酒，另外还有一些中小企业出产的酒产品，行业竞争激烈。 但与同行业竞争者相比，公司在白酒酿制工艺和产品开发方向拥有非常丰富的经验，产品品质优良；汾酒、竹叶青更是清香型白酒的代表，公司拥有不可复制的品牌优势。山西汾酒主要经营中高端酒，但是在市场占有率上与贵州茅台、五粮液等高端白酒相比有一定的差距。

4 公司近年来财务状况和市场表现概要

近年来，山西汾酒财务状况良好，呈现稳定发展的趋势。据日前公布的2012年年报显示，报告期内，山西汾酒实现销售收入63.79亿元，同比增加44.35%；归属于上市公司净利润13.23亿元，同比增加70.05%。可以说，在白酒行业面临拐点的时刻，山西汾酒在2012年给投资者交出了一份满意的答卷。这主要得益于两点，一是整合旗下汾酒销售公司股权，减少少数股东权益，增厚了公司股东利益。据资料显示，2012年，汾酒股份公司购买集团公司所持有的汾酒销售公司30%的股权，大大增厚了上市公司净利润，同时也反映出管理层在进

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一步完善公司治理、打造精品上市公司的道路上迈出了实质性的步伐。二是受益于香型回归，量价齐升。去年10月份，山西汾酒宣布部分主要产品提价，年报显示公司完成成品酒生产41617千升，较上年增长33.77%；商品酒销量39918千升，较上年增长32.94%。业内人士分析，山西汾酒作为清香型白酒的龙头企业，2012年销售量价齐升，充分说明了清香型白酒以其卫生指标最优、口感纯净的酿造工艺，得到了广大消费者的认同，汾酒随着清香型白酒的复苏，正在赢得更大的市场发展空间。

与此同时，公司内部管理能力迅速增强，使得财务费用率出现减少，从而释放出公司业绩快速成长的能量。将一线与二线白酒企业的销售收入与销售费用率结合起来，可以看到30亿以上的销售收入水平，基本是销售收入大的企业销售费用率小，规模效应非常明显。山西汾酒营业收入在一二线白酒中仅高于古井贡酒，与一线白酒及洋河股份有较大差距，销售费用率也显著高于可比公司，2012年达到22.17%。而三家一线白酒五粮液、贵州茅台的销售费用率早已进入了下降通道，2012年为8.3%、4.62%。由于汾酒的品牌基础仅次于茅台和五粮液，在最近几年的品牌运作下，品牌形象显著提升，目前已基本成为全国化的中端品牌；环山西市场的顺利开拓，使得收入规模和市场占有率都已达到较高水平。

另外，公司在保健酒方面的努力也有望释放出新的充沛成长能量。为把握保健酒的产业发展契机，公司加大了保健酒扩建项目的投资力度。2012年年报显示，公司的保健酒扩建项目投资金额为24亿。据了解，山西汾酒保健酒扩建项目主要是大型的现代化成品包装线和物流体系，建成后公司的成品包装和产品配送能力将大幅提升，能够满足公司未来发展的需求。保健酒有望成为公司又一利润成长点。

5财务效率分析

5.1财务效率分析概要 5.1.1分析目的

预测企业的发展的前景，掌握企业的财务状况、经营成果和现金流量状况等，研究企业经营中的问题并提出相关建议，站在投资者的角度，做出相应的投资评价，调整投资决策，以获取最大效益。 5.1.2分析框架 1 盈利能力分析

（1）纵向分析包括近五年资本经营盈利能力分析、资产经营盈利能力分析、商品经营盈利能力分析

（2）行业对比 2 营运能力分析 3 偿债能力分析

（1）包括近五年短期偿债能力分析 、长期偿债能力分析 （2） 行业对比 4成长能力分析

5近三年杜邦财务综合分析

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5.2盈利能力分析

盈利能力通常指企业在一定时期内赚取利润的能力。也是企业投资者最为关心的问题。盈利能力分析主要从三个方面进行：资本盈利能力分析、资产盈利能力分析、商品盈利能力分析。现主要从这三个方面对山西汾酒进行盈利能力分析。

5.2.1资本经营盈利能力分析 （一）纵向分析

项目 2012年 2011年 56.9991 2010年 .6363 2009年 53.5157 2008年 49.0614 净资产收益率(%) 53.8004

资本经营盈利能力是指企业所有者通过投入资本而获取利润的能力，反映资本经营盈利能力的核心指标是净资产收益率。净资产收益率是企业经营业绩的最终反映，是偿债能力，营运能力和获利能力综合作用的结果。从上表中可以看出山西汾酒从2008年到2011年净资产收益率逐年上升，2012年比2011年下降了约1.20%，主要由于2012年“三公”出台对白酒行业的整体性影响。总体来说山西汾酒的资本经营盈利能力还是不错的。 5.2.2 资产经营盈利能力分析

总资产报酬率(%) 31.9045 29.9552 32.5625 38.2318 36.8166 项目 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 7

资产经营盈利能力指企业营运资产而产生利润的能力，指站在整个企业的角度来看企业投入所有资产所获取利润的能力。反映资产经营盈利能力的基本指标是总资产报酬率。从上图我们可以看出山西汾酒总资产报酬率从2009年的38.23%到2010年降至32.56%，2011年继续下降，2012年有小幅回升。 5.2.3商品经营盈利能力分析

项目 销售净利率(%)

主营业务成本率 (%)

成本费用利润率

商品经营盈利能力是从生产经营活动的角度在不考虑筹资和投资问题只研究利润与收入，利润与成本费用的比率关系来衡量企业的盈利能力。对于此角度于此我们主要分析两个指标：营业收入利润率、成本费用利润率。营业收入利润率指营业利率与营业收入的比率。反映企业在营业活动中创造利润的能力，该指标越大，企业的盈利能力越强。成本费用利润率指利润总额与成本费用总额之比，该指标越大，说明企业付出全部成本费用的获取利润能力越强。由上表可知：山西汾酒近五年销售利润率一直维持在30%左右的水平各年变化幅度不大，说明该企业营业活动创造利润的能力水平稳定。于此同时成本费用利润率各年变动幅度也不大，2012年比2011年有所上升，说明其成本费用获利能力有所上升。近五年数据总体说明山西汾酒商品经营盈利能力比较稳定。 （二）行业对比 选取2012年资料 山西汾酒 贵州茅台 44.70 35.22 71.18 五粮液 52.61 36.65 50.37 古井贡酒 37.09 23.59 22.73 泸州老窖 酒鬼酒 55.06 34.55 52.69 40.87 30.39 38.91 (%) 2012年 21.4102 25.2276 2011年 20.6 24.0008 2010年 19.9536 23.4087 2009年 21.3634 25.1348 2008年 19.8551 23.5328 43.8639 42.886 41.2712 45.011 41.2316 净资产收益率 (%) 57.00 总资产报酬率(%) 营业收入利润率 (%) 31.90 31.10 8

从上图中可以看出山西汾酒的净资产收益率在行业中处于领先地位，其盈利能力和同行业大规模公司相比，具有一定优势。总资产报酬率在同行业中处于中等地位。但商品盈利能力上，与其他几家上市公司相比，优势不大。其原因是营业成本较高。总体上来说，山西汾酒的盈利能力较强，高于行业平均水平。

5.3 营运能力分析

企业营运能力反映企业资产营运效率与效益。一般来说，企业营运能力越强，资产的变现能力越强，企业遭遇现金拮据的可能性越小，企业到期不能偿债的可能性越小，风险也就越小。营运能力分析包括全部资产营运能力分析、流动资产营运能力分析和固定资产营运能力分析，其中流动资产营运能力分析是企业营运能力分析的重点。通常使用总资产周转率、营业周期、存货周转率、存货周转天数、应收账款周转率、应收账款周转天数、流动资产周转率和流动资产周转天数来衡量企业的营运能力。

以下主要从应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率对山西汾酒的营运状况进行分析评价。并针对流动资产周转速度进行行业比较。

（一）纵向分析 项目 应收账款周转率(次) 应收账款周转天数(天) 存货周转天数(天) 存货周转率(次) 固定资产周转率(次) 总资产周转率(次) 2012年 308.3282 2011年 183.624 2010年 85.3347 2009年 50.9731 2008年 15.6011 1.1676 294.3341 1.2231 10.244 1.17 1.9605 378.5887 0.9509 8.5828 1.0727 9

4.2187 4.9361 0.7743 6.6984 1.0115 7.0625 501.1833 0.7183 4.8415 0.9271 23.0753 573.6138 0.6276 4.2187 0.7919 总资产周转天数(天) 流动资产周转率(次) 流动资产周转天数(天) 股东权益周转率(次)

306.2787 335.6018 355.9071 388.3076 4.6029 1.4472 1.3108 1.21 1.2055 1.0 248.7562 274.14 287.0584 298.6313 341.556 2.0879 1.9342 1.56 1.2685 1.0601 5.3.1应收账款周转率分析

应收账款周转率是反映公司应收账款周转速度的比率。它表明一定期间内公司应收账款转为现金的平均次数。用时间表示的应收账款周转速度为应收账款周转天数，也称平均应收账款回收期或平均收现期。它表示公司从获得应收账款的权利到收回款项、变成现金所需要的时间。

从上图可以看出，应收账款周转率逐年上升，表明企业的应收账款能够及时收回，资金使用效率大幅提高，有利于节省营运资金，减少坏账损失，减少收账费用，资产流动性提高。 5.3.2存货周转率分析

存货周转率是指一定时期内企业销售成本与存货平均资金占用额的比率，是衡量和评价

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企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理效率的综合性指标。其意义可以理解为一个财务周期内，存货周转的次数。一般来讲，存货周转速度越快（即存货周转率或存货周转次数越大、存货周转天数越短），存货占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收账款的速度就越快，这样会增强企业的短期偿债能力及获利能力。

从上图可看出，山西汾酒的存货周转率从2008年到2012年逐年增长，从2010年开始增长有加快的趋势。公司的存货周转速度加快，说明公司的存货占用水平降低，流动性增强，存货转化为现金的速度加快。 5.3.3流动资产增长率分析

流动资产周转率指企业一定时期内主营业务收入净额与平均流动资产总额的比率。一般情况下，该指标越高，表明企业流动资产周转速度越快，利用越好。由上表可以看出公司近五年来流动资产周转率不断上升，表明流动资金利用情况得到改善，在一定程度上会增强企业的盈利能力。 5.3.4总资产增长率分析

总资产周转率是企业总产值与平均资产总额的比值。该指标反映资产总额的周转速度，周转越快，销售能力越强。

由上图可以看出，山西汾酒近五年总资产周转率逐年上升，表明企业资产的投入产出率不断提高，表明企业总资产营运状况良好。

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综上几个重要指标分析可知，山西汾酒的营运能力近五年从各个方面都有所提高。企业有很好的资产管理效率。

（二）流动资产周转速度行业分析 山西汾酒 贵州茅台 五粮液 古井贡酒 泸州老窖 酒鬼酒

流动资产周转率 1.4472 0.826 0.8043 1.1815 1.0699 0.9319

从上图可以清楚的看出，山西汾酒的流动资产周转率在六个公司中处于领先水平，企业资产运营情况良好。

5.4 偿债能力分析

偿债能力是指企业偿还各种债务的能力。企业的负债按偿还期的长短，可以分为流动负债和非流动负债两大类。其中，反映企业偿付流动负债能力的是短期偿债能力；反映企业偿付非流动负债的是长期偿债能力。 （一）短期偿债能力分析

短期偿债能力指标

项目 流动比率 速动比率 现金比率 2008年 2.992 1.6816 102.6788 2009年 2.7586 1.6306 98.7624 2010年 2.0302 1.3026 77.432 12

2011年 1.7222 1.186 86.6943 2012年 1.986 1.414 99.729 5.4.1流动比率分析

流动比率是衡量企业短期偿债能力的一个重要财务指标。这个比率越高，说明企业偿还流动负债的能力越强，流动负债得到偿还的保障越大。经验表明，流动比率在2：1左右比较合适。但是，对流动比率的分析应该结合不同的行业特点和企业流动资产结构等因素。通过上表可以看出山西汾酒的流动比率2008年至2011年有逐年下降趋势，2012年时有小幅回升,基本上维持在一个合理稳定的水平。这一变化也表明了山西汾酒更加合理的持有了流动资产，不至使得滞留在流动资产上的资金过多，提高了企业的效率 。 5.4.2速动比率分析

通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。山西汾酒的速动比率较高，反映出企业财务状况良好，有足够能力以生产经营活动产生的现金偿还企业短期债务。但是应当注意过高的货币资金存储量能使速动比率提高但是也会使得企业丧失许多能够获利的投资机会，所以山西汾酒应当进行风险和收益的权衡。

5.4.3现金比率分析

虽然现金比率最能反映企业直接偿付流动负债的能力，通常现金比率保持在20%左右为宜。可以看出山西汾酒的现金比率近五年总体水平相当之高。因此，若果按现金比率评价其短期偿债能力，可以说山西汾酒短期偿债能力很强，但是这个比率越高，就意味着企业负债

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方式所筹集的流动资金未能充分地运用，经常以获得能力低的现金类资产保持着，这会导致企业机会成本的增加。 （二）长期偿债能力分析

长期偿债能力指标

项目 资产负债率(%) 2008年 24.96 2009年 28.56 71.44 39.98 2010年 40.40 59.60 67.79 2011年 47.45 52.55 90.28 2012年 40.70 59.30 68.63 股东权益比率（%） 75.04 产权比率(%)

33.26

5.4.4资产负债率分析

资产负债率是综合反映企业偿债能力的重要指标，反映在企业总资产中有多少是通过举债获得的。该指标越大说明企业的债务负担越重，反之，说明企业的债务负担越轻。如果该指标过高会影响企业的筹资能力。从上表可以看出，山西汾酒从2010年起资产负债率有了明显的上升，体现了企业的债务有了明显增加，企业的长期偿债风险上升，但因为企业2009年之前的资产负债率较低，所以影响不大，也同时表明负债的增加使得企业有效的利用了财务杠杆。

5.4.5 股东权益比率分析

股东权益比率反映企业全部总资产中有多少是投资人投资形成的。这是长期偿债能力的重要保证，该指标越高，说明企业资产中由投资人所投资形成的资产越多，偿还债务保证程度越大。与资产负债率相对应，从2010年开始，山西汾酒股东权益比率有下降，债权人利益的保障程度下降。资产中通过负债通融的资金比率上升，负债经营利用充足。 5.4.6 产权比率分析

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产权比率反映了企业所有者权益对债权益的保障程度，产权比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人承担的风险越小，债权人也就愿意向企业增加借款。由上表可看出山西汾酒从2010年开始产权比率明显上升，2012年较2011年有了回落但仍然高出2009年、2008年的水平许多。表明公期偿债能力水平的减弱，债权人承担的风险加大。

5.5发展能力分析 企业的发展能力又称企业的成长性，指企业未来发展的趋势和潜能。对于企业投资者来说，应当将眼光放长远，不光关注企业目前的盈利状况，更要合理的评估企业的发展能力，以及时调整投资。下面主要从主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率评价来山西汾酒的发展能力。

（一）纵向分析 项目 主营业务收入增长率(%) 净利润增长率(%) 净资产增长率(%) 总资产增长率(%)

-24.23 13.22 12.13 45.55 12.90 18.59 31.45 14.92 37.76 53.60 25.33 42.13 50.03 40.42 24.44 2008年 -14.20 2009年 35.27 2010年 40.74 2011年 48.78 2012年 44.35 15

5.5.1主营业务增长率

主营业务收入增长率体现了企业经营活动最基本的获利能力，体现公司的主营业务获利水平。该指标越高，说明企业产品或商品定价科学，产品附加值高，营销策略得当，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。山西汾酒主营业务收入增长率近五年来不断增长，也反映出公司的产品市场竞争力加强，有很大的发展潜力。但是值得注意的是，营业收入增长率的波动幅度较大，这表明企业市场占有率不稳定。 5.5.2净利润增长率分析

从上图可以看出，山西汾酒的净利润增长率呈现正增长趋势，这是因为公司的业务规模扩大；其营业利润增长率和净利润增长率在2008年为负数的原因由于新旧过渡衔接等原因，短期内造成产品销量波动，致使经营业绩出现下滑。但从2009年开始，公司主营业务收入增长率大幅增长，并基本保持稳定。公司净利润增长率也维持在较高的水平。 5.5．3净资产增长率分析

其来源主要来自于两方面：一是净利润，二是股东的净投资。从上图可以看出，山西汾酒近五年来净资产不断增长，从2010年开始有了明显上涨，表明企业资产保值增值能力增强。

5.5.4总资产增长率分析

企业资产是取得营业收入的保障，要实现营业收入的增长，在资产利用效率一定的情况下就需要扩大总资产的规模。总资产增长率是用来考核企业资产投入增长幅度的财务指标，从上表可看出自2008年来，山西汾酒资产规模不断增加，说明资产投入一直在增长，说明公司自身资产越来越雄厚，市场扩张的速度越来越快，有利于汾酒集团在山西省内外塑造品牌形象。

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（二）行业对比 选取2012年资料 主营业务收入增长率(%) 净利润增长率(%) 净资产增长率(%) 总资产增长率(%) 24.44 28.93 22.60 25.14 24.81 18.34 40.42 39.56 34.44 22.25 35.24 37.84 50.03 51.44 61. 28.11 48.70 156.81 山西汾酒 44.35 贵州茅台 43.76 五粮液 33.66 古井贡酒 26.88 泸州老窖 酒鬼酒 37.12 71.77

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由上面数据可以看出，与同行业相比，山西汾酒的总资产增长率、净资产增长率较快，说明企业在同行业中的资产规模增长能力强，虽然净利润增长率在行业中处于下游位置，但主营业务收入增长率有一定的优势。因此，从横向比较上看，山西汾酒有良好的成长性。行业水平比较均衡，这可能与白酒行业激烈的竞争环境、富有挑战性的政治社会环境等有密切关系；山西汾酒公司净利润增长率不高，也凸显了公司利润增长模式单一的不足。

5.6山西汾酒近三年杜邦分析

2010年

2011年

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2012年

从图中可以看出，山西汾酒近三年净资产收益率逐年增长。 （1）净资产收益率由总资产收益率和权益乘数两者共同影响的。

2012年的总资产收益率比2009年、2012年高。权益乘数2011年高于2010年，2012年略有下降，但是2012年的权益乘数的下降仍然抵消不了总资产收益率高于2011年的优势。 （2）总资产收益率由营业净利率和资产周转率共同作用的。

从2010年开始，无论营业净利率还是总资产周转率都逐年上涨。最终使得总资产周转率逐年上涨。表明公司利用总资产产生销售收入的效率增加。

（3）营业净利率受净利润和营业收入影响，而总资产周转率受主营业务收入和资产 总额影响。

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山西汾酒的净利润和营业收入近三年逐年上涨，净利润增长的幅度比主营业务收入增长幅度大，这说明了成本费用减少的原因。

6公司存在的问题

（1）通过上述分析可知，山西汾酒的商品盈利能力有待提高，营业收入利润率与行业中其他企业相比优势不大。

（2）通过上述分析可以看出，山西汾酒现金比率过高，就意味着企业负债方式所筹集的流动资金未能充分地运用，经常以获得能力低的现金类资产保持着，这会导致企业机会成本的增加。

（3）公司流动资产周转速度在行业中处于较高水平，但总资产周转率有待进一步提高。所以公司应当加强固定资产的管理，提高其营运能力。在保证当前较高流动资产周转率水平的基础上，进一步提高固定资产的利用效率。

（4）发展能力指标不稳定，说明了企业的市场占有率不稳定。

(5)通过分析资产负债表可发现公司的负债全部为流动负债，这是一种不合理的负债结构，说明公司经营保守，不利于资本结构的稳定。

7重大关联交易及对公司的影响

关联交易概况

（1） 2012年4月10公司公告，对其和汾酒集团公司共同出资组建的汾酒销售公司（注册资本为人民币 600 万元，其中公司出资 360 万元，占 60％；汾酒集团公司出资 240 万元，占 40％）汾酒销售公司拟将注册资本从人民币 600 万元增加到 20000 万元，其中汾酒销售公司先以盈余公积金 3930.60 转增股本，转增后总股本为4530.60 万元，再由山西汾酒以现金增资 15281. 万元人民币，汾酒集团公司以现金增资 187.76 万元。本次增资扩股完成后，公司持有汾酒销售公司的股权比例从 60％上升到 90％，汾酒集团公司的持股比例从 40％下降为 10％。

关联交易的目的及对公司的影响

本次增资扩股主要是为提高公司持有汾酒销售公司股权比例，提升本公司盈利能力，同时补充汾酒销售公司资本金，提升业务经营能力和抗风险能力。

（2 ）2012年8月公告，汾酒集团公司将持有的汾酒销售公司 30%股权转让给山西汾酒，以达到山西汾酒持股 90%的目标。根据上海银信资产评估有限公司出具的银信评报字（2012）沪第 204 号评估报告，其净资产评估值为 41167.14 万元，由于截至评估基准日汾酒销售公司未分配利润 17490.46 万元已于 2012 年 4 月 20 日按全体股东原持股比例进行了分配，因此在确定定价依据时应剔除已分配的利润 17490.46 万元，即以23676.68 万元(由 41167.14 万元减去 17490.46 万元得出)为定价依据，即其 30%股权交易价格为 7103.00 万元。本次股权结构调整及增资扩股完成后，汾酒销售公司股本（注册资本）变更为 8000 万元，公司持有汾酒销售公司的股权比例为 90％，汾酒集团公司持股比例为 10％。 关联交易的目的以及对公司的影响：

本次股权结构调整及增资扩股主要是为提高公司持有汾酒销售公司股权比例，有利于增强公司盈利能力，维护公司及投资者利益，同时补充汾酒销售公司资本金，提升业务经营能

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力和抗风险能力。

由以上重大关联交易分析可以看出，公司加大了对其产品销售公司的控股比例，旨在提高公司的盈利能力水平，加强对下游企业的控制。没有违反相关法律和法规。这些将进一步提升其经营能力和应对风险的能力。

8公司前景及可能面临的风险

8.1从资产看前景

在资产负债表中，我们应当重点关注企业最重要的资产——经营资产，其中存货和固定资产又是经营资产中最核心的资产，企业通过固定资产生产产品形成存货最终销售实现利润，可见固定资产和存货的重要性。它们反映了企业的资源和能力。此外，我们还应当明白在利润表中应当着重关注营业收入和核心利润，它们反映了企业市场与效益。企业现金流量表中的经营活动现金流入量是分析现金流量表中应当予以关注的，它反映了资产质量问题。

现重点分析与经营资产有关的三个关系： （1）资源能力与市场的关系

通过分析2012年山西汾酒资产负债表可以看出，企业存货期末余1,422,800千元，固定资产期末余额655,242千元；从利润表可以看出企业2012年营业收入6,478,760千元。分析比较可看出企业市场状况很好，反映出企业很好的利用了资源与能力。

（2）市场与效益关系

通过分析可以看出企业取得的收入是否可以转化为利润，明确两者关系主要分析毛利率这一指标企业2012年的毛利率74.77%，水平较高，可以看出企业产品市场广阔且有良好的效益。

（3）效益与质量的关系

通过分析可以看出企业的形成的利润是否可以转化为现金流量，根据山西汾酒2012年现金流量表，企业经营活动现金流入量为7,067,770千元，而企业核心利润为1,997,262.2千元。企业的利润可以转化为现金流量。

综上分析从资产上看山西汾酒发展前景良好。 8.2从利润结构看前景

在利润表中我们主要关注核心利润、投资收益、营业外收入三个项目。 通过计算2011年山西汾酒核心利润为1,369,428.6千元；2012年核心利润为1,997,262.2千元，年度间增长了627,833,6千元，增长率为45.85%,可以看出企业本年发展态势良好，主营业务竞争力较强，未来也值得期待。而营业外收入为4,946,570元，远远低于核心利润，山西汾酒财务报告中披露本公司的营业外收入主要是赔偿金和罚款收入并没有补贴，所以不存在核心利润低主要靠补贴有经营风险后劲不足等问题。本年投资收益为4,313.1元，这也与山西汾酒主要倾向于自主经营而非对外投资有关。本年投资支出为0元，公司的发展主要靠的是自身的经营特别是主营业务的经营。

值得注意的是，未来公司存在着较大的发展机遇，有一定的投资价值。具体体现在：

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（1）公司产品具有深厚的历史文化底蕴，并且拥有“杏花村”、“竹叶青”两个国家驰名商标，在市场竞争中具有强大的文化优势和品牌优势。 （2）具有与国际口味基本接近和清香型白酒祖庭的香型优势。 （3）具有清香淡雅、口感纯净、卫生指标最优的质量优势。

（4）具有遍布全国的营销网络以及终端市场的规模化建设的市场优势。 8.4可能面临的风险

山西汾酒面临的经营、财务风险以及股权结构、公司治理与核心人物变更的风险较小。竞争风险主要体现在变化对整个白酒行业的不利影响上，下面从以下几方面分析：

（1）行业风险

2012年，白酒行业整体仍保持着较高的增长态势，但是业外资本的大量进入、白酒企业的过度扩张使得产能过剩问题已经逐渐凸显；媒体质疑食品质量安全问题等事件频发，暴露出了白酒行业长期信息不对称、与消费者缺乏有效沟通、标准陈旧缺失等共性问题。企业所处行业所面临的这一系列风险必然会影响企业的发展，加大企业的风险。 正如山西汾酒财务报告中所说：未来将面临更复杂的形势和更艰巨的任务，国内经济虽然已初现企稳回升的态势，但外部环境及突发事件的影响以及行业变化所产生的不确定性依然较多，进而导致经营环境的复杂多变。

2013年，影响白酒行业发展的不确定性因素预计会逐步增加，在经历十余年高速发展后，行业整体增速或将放缓，行业内兼并重组趋势或更加明显，行业集中度将进一步提高，区域性名酒或将继续崛起，中价位白酒市场竞争将愈加激烈。另外，白酒行业从传统产业向现代工业化的发展过程中，如何保留其传统性和民族性，同时提高进入门槛、增加科技含量也将是一个既迫切又长期的重大课题。

（2）风险

2012年，出台“规定”，三公消费，更是推出禁酒令，一度与公务消费有密切关联度的高端白酒行业受到很大冲击。再加上“塑化剂风波”、价格虚高等负面信息，白酒业受到前所未有的交错影响。这一系列因素将使白酒行业进入调整期。的变化将加大山西汾酒的风险。目前针对这些变化带来的影响，山西汾酒应当做到以下几点：一、提高企业的质量管理、规模、人才水平要，强化产品的市场竞争。第二、进一步加大汾酒文化的宣传，扩大山西汾酒的市场影响力。第三、坚持科技创新，贯穿从生产、流通到消费整个环节。这样才能更还应对经济变化带来的风险。

（3）替代品的风险

在高档酒领域，公司面临茅台、五粮液、水井坊等品种的替代；中低档酒领域，主要面临泸州老窖特曲、红星二锅头、衡水老白干等的竞争；还面临葡萄酒、啤酒和果酒的替代。 但是，山西汾酒公司酿酒工艺经过数千年的发展，造就了汾酒、竹叶青等多个国家品牌，竹叶青更是白酒行业中唯一的保健酒，其产品具有唯一性，使得替代品的能力很弱，构不成大威胁，风险较小。

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9、企业业绩综合评价

9.1 基本指标评价

山西汾酒2012年财务绩效基本指标表

基本指标 净资产收益率 总资产报酬率 总资产周转率（次） 应收账款周转率(次) 资产负债率 已获利息倍数 销售（营业）增长率 资本保值增值率 2012年 53.80% 31.90% 1.18 308.33 40.70% -44.28（无意义） 44.35% 140.42

企业综合绩效评价指标及权重表

单位：分

评价指标 评价内容 权数 100 指标 净资产收益率 总资产报酬率 总资产周转率 应收账款产周转率 资产负债率 已获利息倍数 销售（营业）增长率资本保值增值率

基本指标 权数 100 20 14 10 12 12 10 12 10 财务效益状况 34 资产营运状况 22 偿债能力状况 22 发展能力状况 22 23

白酒制造业全行业财务绩效基本指标标准值表

单位：%

优秀 （1） 净资产收益率 总资产报酬率 19.3 18.9 良好 （0.8） 15.2 14.6 1.1 20.6 平均 （0.6） 13.8 12.4 0.9 13.8 较低 （0.4） 6.3 3.2 0.5 9.2 较差 （0.2） -3.5 -2.1 0.3 7.1 总资产周转率（次） 1.4 应收账款周转率（次） 资产负债率 已获利息倍数 38.1 5.1 26.7 43.4 4 27.8 111.6 49.2 3.1 16.9 108.8 56.6 1.2 10.7 102.2 65.4 -1.6 6.3 96.4 销售（营业）增长率 32.9 资本保值增值率

115.2 山西汾酒指标计算得分表

单位：分

类别 一、盈利能力状况 基本指标（分数） 净资产收益率（20） 总资产报酬率（14） 一、 资产质量状况 总资产周转率（10） 应收账款周转率（12） 三、债务风险状况 资产负债率（12） 已获利息倍数 （10） 四、经营增长状况 销售（营业）增长率 （12） 资本保值增值率（10） 基本指标总分

12 10 85.75 22 14 8.53 12 9.22 0 9.22 20.53 单项指标得分 20 分类指标得分 34 9.2 老钱庄财经综合评价

按照标准行业划分，山西汾酒属于酒精及饮料酒制造业，汇总相关信息，老钱庄财经对

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其在行业中的表现评价如下，供投资者参考：

山西汾酒在市场和行业中的地位都比较靠前，发展潜力大，成长性较好。未来公司将继续调整产品结构，提高中高档产品的比重，因此可以预期其销售利润率和资产周转率的进一步提高，市场排名和行业排名将会上扬。所以投资者可以考虑对其投资。

10、工作建议

通过以上对山西汾酒的财务指标分析可以知道，山西汾酒综合绩效状况良好。但是受2012年调整对白酒行业的不利影响，预计2013年各方面增长速度虽会放缓，但还是会继续保持增长的趋势。针对山西汾酒存在的财务问题，结合所学专业知识，提出如下建议：

（1）应当合理利用财务杠杆，优化债务结构 。通过上述分析可以看出，山西汾酒现金比率过高，就意味着企业负债方式所筹集的流动资金未能充分地运用，经常以获得能力低的现金类资产保持着，这会导致企业机会成本的增加。

（2）应当降低销售成本，以上分析看出山西汾酒的商品盈利能力还有待继续提高。应当通过降低销售成本，来提高销售收入利润率。

（3）应当加快总资产的近年来周转速度，提高资产利用率，从而用较少的资产获得同样多的收入，减少企业销售增长对资金的需求。

（4） 2012年，多项发展能力指标较2011年下降，说明了“三公”对山西汾酒带

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来的影响已经初现端倪，所以企业未来应当积极应对的变化调整对企业带来的不利影响。

（5）在负债结构问题上，公司可考虑加大非流动负债的比重，保持资本结构的稳定，降低风险。

综上所述，我为山西汾酒未来发展应当坚持坚持三原则： 一是抓管理，树立行业新榜样。 二是抓质量，筑牢企业生命线。 三是抓市场，开拓营销新局面。 具体应当做到：

（1）加大汾酒文化传播力度，提升品牌竞争力。公司需深入挖掘汾酒文化内涵精髓，利用各类媒体资源进行强势整合与传播，从产品、服务、品牌、营销、管理等多方位进行文化渗透，不断提升“杏花村”、“汾酒”、“竹叶青”品牌的忠诚度和美誉度，形成享誉国内外的汾酒文化、企业文化、品牌文化。同时以汾酒清香文化为核心，持续加强品牌规范、品牌整顿及品牌塑造工作，全面提升品牌价值，提高产品知名度，扩大市场占有。

（2）创新运营机制，优化业务流程，提高管理效率，夯实发展基础。结合公司实际积极调整优化组织机构，建立科学协调运作的管理组织体系；以业务流程为轴线，以满足顾客需要为业务目标，以提高工作效率为管理目标，开展生产管理流程再造工作，形成衔接有序，责任明确，效率优化，运行顺畅的工作机制；加快推进信息化工作，实现管理方式网络化、便捷化，使公司经营运转进一步协调、顺畅和高效。

（3）创新营销策略，全力拓展市场。坚持以品牌塑造和品牌安全为前提，合理配置营销资源，实现品牌资源开发向品牌资源整合转变，经营产品向经营品牌、经营文化转变,产品品牌代理向区域代理转变，调整产品结构向优化产品结构转变，同时加大终端营销力度，有序拓展市场，确保销售目标顺利实现。

（4）加强队伍建设，建立形成选拔、培养、使用、待遇一体化的人才管理机制和激励约束机制，培养和储备与公司加速发展相匹配的各类人才；构建现代企业教育培训体系，拓宽职工培训渠道，为公司持续发展提供人才和智力保障。

（5）加大生产基础性投入，扩大原酒产能，发挥规模优势。加快原酒产能扩张、贮酒中心等项目的建设步伐，为公司加速发展提供酒源保障；采用先进适用的技术改造提升生产装备水平，做好节能减排工作，优化生产作业环境，提高劳动效能。

（6）创新质量技术体系，全面推进公司质量管理和技术进步再上新台阶。积极规范和完善公司质量诚信管理体系建设，提高全员食品质量安全意识；加强制度建设，建立质量安全预警方案，完善应急预警体系，全面杜绝质量安全风险；强力推进技术进步，建立健全产品研发、技术改进和攻关协作机制，不断加快重点项目的攻关突破，促进科技成果向现实生产力的转化。

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11、总结

从对山西汾酒的财务分析来看，山西汾酒的盈利、偿债、营运、发展能力均表现良好。从盈利能力来看，公司主营业务明确，增长合理。其净资产收益率排名行业第二，盈利能力较强。从公司资产质量和经营质量来看，资金流充足，为公司不断地发展扩张提供了保障。值得注意的是，近年来，山西汾酒加强了对财务杠杆的利用，虽然负债融资比率上升，但是其偿债能力较强。2012年由于方面的原因，使得白酒行业整体受到冲击，但是公司中以中高档、次高档为主的产品结构受本轮白酒行业调整影响相对较小，省外市场的继续深化将助推公司收入和利润的增长。根据公司的战略，2013年将开拓省外市场，加强对汾酒“中华酒魂”的文化宣传定位。综上所述，山西汾酒的总体财务状况良好，值得投资者投资。企业所面临的经营风险和财务风险较小，主要风险来自变化对白酒行业的不利影响。投资者也应当注意到当下国家“三公”对白酒行业的整体不利影响，谨慎投资。

参考资料：

[1]田野．财务报表分析在企业的应用．国际商务财会 .2011. [2]陈若晴.财务报表分析方法及其改进.财会月刊，2010. [3]张先治、陈友邦．财务分析：东北财经大学出版社，2010.

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附表1：近两年资产负债表水平分析表

报表日期 单位 流动资产 货币资金 应收票据 应收账款 预付款项 其他应收款 存货 20121231 元 20111231 元 2012年（%） 2011年（%） 变动情况(%) -0.55% 3.12% -0.16% -1.05% -0.11% -2.17% 0.03% -0.% -0.02% -3.61% -1.92% -1.69% -1.69% 0.16% 1.87% 0.05% 0.41% 0.% 2,480,800,000.00 2,020,360,000.00 40.59% 41.13% 907,6,000.00 18,879,200.00 101,321,000.00 7,211,520.00 576,030,000.00 23,145,900.00 133,137,000.00 10,9,200.00 168,570.00 14.85% 11.73% 0.31% 1.66% 0.12% 0.03% 0.47% 2.71% 0.22% 1,422,800,000.00 1,249,730,000.00 23.28% 25.44% 其他流动资产 1,607,490.00 非流动资产 长期应收款 流动资产合计 4,940,280,000.00 4,013,0,000.00 80.83% 81.71% 0.00 0.00 3,835,940.00 0.00 0.00 0.06% 0.08% 长期股权投资 3,835,940.00 其他长期投资 0.00 投资性房地产 0.00 累计折旧 固定资产原值 1,218,180,000.00 1,156,410,000.00 19.93% 23.% 562,941,000.00 6,765,000.00 609,650,000.00 0.00 609,650,000.00 203,922,000.00 27,179,200.00 52,771,500.00 857,653.00 9.21% 11.13% 固定资产净值 655,242,000.00 固定资产减值准0.00 备 固定资产净额 655,242,000.00 在建工程 无形资产 263,824,000.00 147,823,000.00 10.72% 12.41% 4.32% 2.42% 1.12% 0.43% 4.15% 0.55% 1.07% 0.02% 10.72% 12.41% 递延所得税资产 68,453,400.00 其他非流动资产 26,032,100.00 资产总计 流动负债 短期借款 应付票据 应付账款 非流动资产合计 1,171,880,000.00 8,216,000.00 19.17% 18.29% 6,112,150,000.00 4,911,750,000.00 100.00% 100.00% 0.00% 0.00 130,150,000.00 194,703,000.00 0.00 141,200,000.00 130,268,000.00 28

2.13% 3.19% 2.87% 2.65% -0.75% 0.53% 预收款项 应交税费 应付利息 应付股利 其他应付款 1,213,440,000.00 1,155,810,000.00 19.85% 23.53% 152,875,000.00 595,5,000.00 0.00 7,798,980.00 146,844,000.00 0.00 3.69% 8.75% 0.04% 3.05% 3.11% 12.13% 0.16% 2.99% 534,768,000.00 0.00 2,487,390.00 186,407,000.00 -3.68% 0.58% -3.38% -0.12% 0.06% -6.75% -6.75% 5.35% -2.12% 0.13% 0.% 3.52% 7.41% -0.66% 6.75% 应付职工薪酬 225,587,000.00 流动负债合计 2,487,550,000.00 2,330,440,000.00 40.70% 47.45% 非流动负债合计 0.00 负债合计 所有者权益 2,487,550,000.00 2,330,440,000.00 40.70% 47.45% 432,924,000.00 297,795,000.00 0.00 0.00 257,453,000.00 实收资本(或股865,848,000.00 本) 资本公积 库存股 专项储备 盈余公积 未分配利润 240,807,000.00 0.00 7,713,670.00 353,185,000.00 14.17% 8.81% 3.94% 0.13% 5.78% 6.06% 5.24% 2,084,730,000.00 1,502,530,000.00 34.11% 30.59% 归属于母公司股3,552,280,000.00 2,490,700,000.00 58.12% 50.71% 东权益合计 少数股东权益 72,328,300.00 90,612,400.00 1.18% 1.84% 所有者权益(或3,624,610,000.00 2,581,310,000.00 59.30% 52.55% 股东权益)合计 负债和所有者权益(或股东权益)6,112,150,000.00 4,911,750,000.00 100.00% 100.00% 0.00% 总计

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附表2：近三年利润表

报表日期 单位 一、营业总收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动损益 投资收益 二、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润 20121231 元 6,478,760,000.00 1,634,440,000.00 1,082,690,000.00 1,378,310,000.00 429,468,000.00 (43,410,200.00) (17,872,800.00) 0.00 4,313.10 2,015,140,000.00 4,946,570.00 ,329,700.00 1,965,760,000.00 578,7,000.00 1,387,110,000.00 20111231 元 4,488,150,000.00 1,077,190,000.00 811,490,000.00 921,366,000.00 320,330,000.00 (11,6,600.00) 4,330,870.00 0.00 611,625.00 1,365,700,000.00 3,943,010.00 32,151,200.00 1,446,950.00 1,337,500,000.00 412,936,000.00 924,560,000.00 780,7,000.00 144,013,000.00 1.80 1.80 0.00 924,560,000.00 780,7,000.00 144,013,000.00 20101231 元 3,016,630,000.00 706,1,000.00 512,659,000.00 581,480,000.00 304,321,000.00 (4,437,110.00) 27,284,800.00 0.00 161,942.00 8,326,000.00 2,777,010.00 25,334,800.00 0.00 866,768,000.00 2,843,000.00 601,925,000.00 494,490,000.00 107,434,000.00 1.14 1.14 0.00 601,925,000.00 494,490,000.00 107,434,000.00 其中：非流动资产处置损失 6,722,260.00 归属于母公司所有者的净利1,327,310,000.00 润 少数股东损益 五、每股收益 基本每股收益 稀释每股收益 六、其他综合收益 七、综合收益总额 59,799,600.00 1.53 1.53 0.00 1,387,110,000.00 归属于母公司所有者的综合1,327,310,000.00 收益总额 归属于少数股东的综合收益59,799,600.00 总额

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附表3：近三年现金流量简表

项目 单位 一、经营活动产生的现金流量 经营活动现金流入小计 经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 二、投资活动产生的现金流量： 投资活动现金流入小计 投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 三、筹资活动产生的现金流量： 筹资活动现金流入小计 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 五、现金及现金等价物净增加额 加：期初现金及现金等价物余额 六、期末现金及现金等价物余额

2012年 2011年 2010年 元 元 元 7,067,770,000.00 5,568,150,000.00 3,0,690,000.00 6,028,570,000.00 3,971,400,000.00 3,075,920,000.00 1,039,200,000.00 1,596,750,000.00 814,767,000.00 4,313.10 1,790,700.00 (258,387.00) 269,995,000.00 257,485,000.00 184,960,000.00 (269,991,000.00) (255,694,000.00) (185,218,000.00) 5,920,000.00 0.00 2,000,000.00 340,727,000.00 401,796,000.00 258,030,000.00 (334,807,000.00) (401,796,000.00) (256,030,000.00) 0.00 0.00 0.00 434,407,000.00 939,257,000.00 373,519,000.00 2,020,360,000.00 1,081,100,000.00 707,583,000.00 2,4,770,000.00 2,020,360,000.00 1,081,100,000.00 31