资本结构理论以及公司资本结构的影响因素研究

作者：熊晓梅 伊力凡·马合木提

来源：《中国乡镇企业会计》 2017年第4期

资本结构理论以及公司资本结构

的影响因素研究

熊晓梅伊力凡·马合木提

摘要：本文从资本结构的概念以及内涵入手，以现代的比较流行的资本结构的相关理论观点为研究的理论依据，如MM资本结构理论、权衡理论、代理成本理论、信号传递理论等等，对影响公司资本结构的一系列因素进行研究。文章主要对影响企业资本结构的公司特征因素进行分析。并从公司规模、盈利能力和股权结构等三方面详细研究，最终得出结论。

关键词：资本结构理论；资本结构；影响因素

一、资本结构的概念

资本结构是指企业各种资本的价值构成以及其比例关系，是公司一定时期筹资组合的结果。

资本结构分为广义的资本结构和侠义狭义的资本结构。广义的资本结构是指公司债务资本与股东权益资本的结构、长期资本和短期资本的结构，还有债务资本的内部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构等这些全部的资本的构成及其比率。

而狭义的资本结构指的仅仅是企业各种长期资本的构成及其比率，尤其是指长期负债与长期股东权益资本之间的比率。

最优资本结构则指的是，能够让公司的价值实现最大化，同时实现公司的资本成本率最小化的资本结构。

二、资本结构理论

（一）MM资本结构理论观点

1.MM资本结构理论的基本观点

MM资本结构理论是莫迪利亚尼和米勒的资本结构理论。两位作者在《The Cost of

Capital, Corporation Financeand the Theory of Investment》中深入探讨了资本结构和公司价值的关系，并创立了MM理论。

该理论认为在一定的假设（比如公司没有所得税、无破产成本等）前提下，公司的价值与其资本结构无关。然而，在公司实际的筹资过程中，资本结构仍然起着举足轻重的作用。显然，MM理论依旧不完善。

2.MM资本结构理论的修正观点

修正的MM资本结构理论认为，公司的价值与其资本结构关系十分密切，并且公司负债比率正比例相关于公司的价值。资本结构理论在早期的净收益观点与此是一致的。

（二）权衡理论观点

1.前期权衡理论

权衡理论的提出最初是来自于MM 理论以及它的修正模型。权衡理论在前提假设方面有了很大的突破，引入了税收、企业的财务困境成本。权衡理论认为，由于“税盾”作用，公司价值可以通过增加债务来增加。然而，随着公司负债的上升，公司的财务困境概率也会增大，甚至可能导致破产，如果公司破产，便会有破产成本。因此，公司必须同时考虑负债的避税效应和破产成本，通过权衡这两个因素，再来决定公司的资本结构。根据权衡理论，公司的价值可以分成三个部分：Vi＝Ve＋TcD—Vc。Vi表示负债企业的市场价值；Ve 表示无负债公司价值；TcD 表示节税利益，Vc表示预期财务困境成本的现值。Brennan和Schwartz(1976)的研究得出如下结论：当由于企业的负责而导致的企业的价值的增加值等于由企业负责增加而引起的企业风险成本以及各项费用的时候，这时企业的资本结构就处在了最佳的状态，那么这个时候，企业的价值将会达到最大。这就是说，在没有交易成本的前提下，企业融资就该不停地借债、还债，才能达到降低财务困境成本和避税的双重目的。

2.后期权衡理论

在权衡理论的发展后期，权衡理论完成了很重要的扩充和完善，在成本方面引入了代理成本和非负债税收利益损失的概念，将税收利益不再单指负债收益，后期权衡理论将非负债税收收益也包括在内，把企业融资看成是在税收收益和各类负债成本之间的权衡。既然公司负债存在“税盾”作用，也会产生财务困境成本，并且这两个因素从正反两个方面影响着公司的价值，那么我们就可以说，当税盾作用的边际和财务困境成本的边际作用相等的时候，公司的资本结构就处在最优的状态。

（三）代理成本理论

代理成本理论主要是对代理成本与资本结构两者之间的相互关系的研究。该理论认为，公司债务的增加会导致债务人监督成本的增加，因此债务人会希望获得更高的利率。但是，如果代理成本的增加这笔账还是得最后让股东来买单。因此，公司的资本结构中的负债的比例过大会使股东的权益受损。所以，资本结构中的债务资本需要适中，这样才能增加古董的价值。需要特别说明的是，以上我们提到的代理成本，只是说对公司债务的代理成本。此外，该理论指出，在资本结构的决策中，一些与公司的雇员、消费者和社会等有关的代理成本也应该在考虑范围内。

（四）信号传递理论

信号传递理论认为，调整资本结构是对外传递有关获利能力以及风险等信息的最佳方法，同时也可以反应出公司对股票市价的态度。信号传递理论认为，如果公司价值被低估，公司的债务资本就会增加；若公司价值被高估，则公司的股权资本会增加。当然，公司的筹资选择并非完全如此。当公司价值被高估时，公司可能不希望通过筹资行为告知公众这个信息，相反，公司可能会通过模仿那些价值被低估的公司去扩大其债务资本。

（五）生命周期理论

世界上每个事物的发展都与生命周期息息相关，公司也一样。公司的生命周期就是公司的发展、成长、成熟与衰退全过程。公司不是死的，它是由一个个有生命的人组成的有机体，从公司产生开始，成长与发展就是永恒的主题，这一主题也为公司创造了走向成熟的动力。

公司某一特定时期的组织结构与公司生命周期是否适应，直接影响到整个公司的应变能力和管理效率，甚至是经营效果与目标的实现，公司的组织结构只有随着公司的不同时期而改变、相适应，才能促进公司高效、健康、持续的完成成长与发展的任务，最终走向成熟。

三、资本结构的影响因素

一直以来，公司的资本结构引起了财务领域研究人士以及实践领域的专家们的广泛关注。公司的资本结构问题也就是公司资金从哪里来、资金的构成等问题就成了公司必须面对的问题。从上述的几个理论来分析，公司的资本结构是可以有最优化状态的，但是，因为公司所处的外部环境是一个复杂多变的环境，而公司内部的环境也是在不断的变化的，这使得公司最有资本结构的确定变得十分困难，因此，对影响公司资本结构的因素的研究就变得尤为重要，只能通过分析这些影响因素，得出与公司相适应的最优资本结构。所以，对公司资本结构的研究指的就是对影响资本结构的因素的研究，完善不合理因素，利用合理因素，实现公司价值最大化。影响公司资本结构的因素有如下四点：

（一）股权结构

股权结构就是股份所有者的情况，包括有哪些、什么样的所有者以及各个所有者拥有多少比例的股份。不同的所有者代表着不同的权益主体，因此，他们想达到的目标以及他们带给公司的影响也是因人而异，他们所有的股份的比例的大小也关系着他们给公司带来的影响的大小。根据代理理论，若要想使总代理成本最小，那么债务比例和所有权结构必须处在最优位置，所以，可以推断，股权结构确实影响着资本结构。所持有股份比重大的股东对公司的控制能力也越大，同时，与之相应的负债融资的比重也应该越大。

（二）公司规模

跟股权结构因素相比，对公司资产结构的影响最直接的就是公司规模，公司规模的大小的影响显而易见。马什在1982年的研究表明，公司规模越大，公司的筹资方式越倾向于发行债券，这是因为公司规模大，意味着发债规模大，那么发行债券所需要的成本就低。所以，可以得出这样的结论，大公司比小公司更倾向于长期负债。

公司规模的大小同时影响着资金的需求和供给，而资金的供需关联着公司的资本结构，所以可以说，公司规模从供需两方面间接影响着资本结构。从需求的角度看，公司规模越大，需要的资金就越多，所以使融资渠道多元化就是公司必须重视的问题，又由于股票市场融资无法满足公司的资金需求，那么公司对负债的需求就会增大，来扩大债务杠杆效应。从供给角度来说，公司规模越大，说明公司对风险的承受能力也就越强，对债权人来说，向大公司提供融资更为保险，而公司获得债务资金的成本也将是比较低的，因此大公司的负债率相对于小公司而言是较高的。

（三）公司盈利能力

大公司的负债率高，但是为了保持较高的负债率，公司必须拥有充足的流动性，用来当作利息和债务支付的保证。所以，公司必须拥有较高的盈利能力和成长性，才能得以保持高负债率。从另一方面来说，那些盈利能力和成长性较高的公司，对于股权融资不太有兴趣，因为对于公司的老股东来说，他们认为股权融资稀释了自己的股东权益，而公司有需要大量的资金来保证自己的成长和发展，所以，公司的融资就会选择债务融资的方式。

（四）公司的成长性

根据生命周期理论，公司的生命分为发展、成长、成熟和衰退几个阶段，公司的成长阶段正式公司扩张的阶段，因此对资金需求必然很大，所以公司在这一阶段必定会大量的通过借债来满足自己对资金的需求，因此高负债率也是成长性公司明显特征。在我国，公司成长越快，对资金的需求就越强烈，然而，由于在我国由于市场机制不健全，股票融资受到重重，使其不能填满公司的资金需求，然而，相比于股票融资，负债融资更容易形成，所以，我国的公司便更愿意用负债融资，甚至是依赖于此，因此，我国公司的负债率就越高。

参考文献：

[1]The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory ofInvestment Author (s): Franco Modigliani and Merton H. Miller.Source: The American Economic Review, Vol. 48, No. 3 (Jun., 1958),pp. 261-297 Published by: American Economic Association.

（作者单位：重庆三峡职业学院、北京国际关系学院）